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來源︰人民網(wang) 發布(bu)日期︰2020-04-05 14:36:15

  
  
  2020年04月05日,國務院(yuan)常務會議(yi)確(que)定進(jin)一步化解(jie)部分行業過剩產能的(de)措施,首次提(ti)出支(zhi)持保險資金等社(she)會資本參與企業並購重組,發展相關產權交易市場(chang)。筆者認(ren)為,未來3年是保險資金參與企業並購重組的(de)黃(huang)金機遇期,保險資管公司應(ying)結合標的(de)特點綜(zong)合xian)擻枚嘀滯蹲是潰  kai)發設(she)立相關保險資管產品、股(gu)權計劃、私募基金等拓展第三方業務。
  
  定向增發和(he)私募基金
  
  是財務投資角度的(de)最(zui)佳投資渠道
  
  目前(qian),保險資金具(ju)有多種投資渠道參與企業並購重組。具(ju)體(ti)而(er)言(yan),在股(gu)權方式上,主(zhu)要有股(gu)權轉讓、定向增發、非定向增發、配(pei)股(gu)、優先股(gu)等直接投資渠道,以及定增金融產品、股(gu)權投資計劃、私募基金等間接投資渠道;在債權方式上,主(zhu)要有公募並購債券、私募並購債券、信托計劃等qu)/div>
  
  由于目前(qian)並購債的(de)資金用途ju)幌xian)于償還並購貸款,而(er)並不能用來直接支(zhi)付並購價款,所以在收益(yi)和(he)規模(mo)上都離(li)國際上真正的(de)並購債有較大差距。因此,在未來一段時間內(na),保險資金還將主(zhu)要通(tong)過股(gu)權方式參與企業並購重組。
  
  其中,對于財務投資來說,定向增發、並購基金分別是機構投資者參與上市企業和(he)非qiao)鮮釁笠擋 褐刈櫚de)主(zhu)要方式。2015年上市公司通(tong)過定向增發方式共募集1295億(yi)資金用于並購重組(以獲得證(zheng)監會發審委通(tong)過為標志),而(er)2014年該數據僅為278億(yi)元。2015年也是並購基金井噴的(de)一年,“PE+上市公司”成為主(zhu)流模(mo)式。
  
  參與企業並購重組
  
  對于保險資金具(ju)有長期意義
  
  參與企業並購重組不僅符合當前(qian)宏觀(guan)經(jing)濟轉型(xing)方向和(he)資本市場(chang)需求(qiu),更(geng)對于保險資金運用具(ju)有長期價值︰
  
  第一、與保險資金特性相匹(pi)配(pei)。並購重組投資通(tong)常資金需求(qiu)量大,且流動(dong)性受限(xian)。例如(ru)定向增發具(ju)有1-3年的(de)鎖定期、私募基金投資期限(xian)更(geng)長達(da)5-8年。保險資金特性與上述要求(qiu)匹(pi)配(pei)度較高,容(rong)易獲得較理(li)想的(de)投資機會。
  
  第二(er)、直接對接實(shi)體(ti)經(jing)濟,可配(pei)置規模(mo)充足(zu)。在利率下行周(zhou)期中,高收益(yi)資產的(de)稀缺性越發凸(tu)顯(xian)。在債權投資市場(chang)中,保險資金面臨著非常激烈(lie)的(de)競爭局(ju)面,銀行xiao) zheng)券、信托等機構各(ge)自(zi)擁有獨特的(de)資源cong)攀啤5dan)在股(gu)權投資市場(chang)中,保險資金不僅擁有全渠道優勢、還憑借其資金特性更(geng)加受到融資方的(de)青(qing)睞。因此,通(tong)過參與並購重組交易,保險資金可以更(geng)好地對接實(shi)體(ti)經(jing)濟資金需求(qiu),在一級市場(chang)上獲得優質股(gu)權資產,分享企業長期價值。在國有企業加速並購重組的(de)背景下,預計保險資金的(de)可選標的(de)將更(geng)為豐富、可配(pei)置規模(mo)充足(zu)。
  
  第三、進(jin)一步推進(jin)保險資金投資私募股(gu)權市場(chang)。私募基金是國際保險資金的(de)重要配(pei)置標的(de)。2014年全球保險資金投資私募股(gu)權基金佔其另類投資規模(mo)的(de)12%,僅次于不動(dong)產投資。其中,並購基金(buyoutfunds)投資對象一般為已yan)xing)成一定規模(mo)和(he)產生穩(wen)定現(xian)金流的(de)成熟企業,其增值邏(luo)輯包括重構管理(li)層改善經(jing)營水平、折價購入資產和(he)增加企業杠桿(gan)等qu)S敕縵脹蹲剩entureCapital)相比,投資並購基金的(de)風險較小(xiao),是繼夾層基金之(zhi)後保險資金拓展私募股(gu)權投資圖譜的(de)必經(jing)之(zhi)路。
  
  對保險資金參與企業並購重組的(de)建議(yi)
  
  第一、在投資端,綜(zong)合利用多種渠道充分把(ba)握投資機會。
  
  首先,以戰略投資為目的(de)參與保險產業鏈相關、大型(xing)國企等優質標的(de)。目前(qian),行業已普(pu)遍認(ren)識到長期股(gu)權投資對于保險資金穿越低利率shou)芷詰de)重要意義,其在減少資本消耗、降低財務報表波動(dong)性、拓展產業鏈發展等que)矯婢ju)有顯(xian)著作用。
  
  其次,發起設(she)立私募基金,參與規模(mo)較大的(de)國企、行業龍頭等標志性項目。在國際視角下,大型(xing)保險及保險資產管理(li)公司發展到一定階(jie)段,通(tong)常會建立專屬私募股(gu)權投資平台。這不僅便(bian)于為自(zi)有資金配(pei)置優質資產,還有助于拓展第三方業務。例如(ru)Ardian是世界上受托保險資金投資私募股(gu)權規模(mo)的(de)最(zui)大公司,安盛保險集團(tuan)是其主(zhu)要股(gu)東和(he)資金來源chu)/div>
  
  再次,以財務投資shi)de)目的(de)廣(guang)泛參與定增項目、股(gu)權投資計劃、私募基金等qu)F渲校 捎誆 褐刈櫸縵障嘍越洗螅 雜謚行xiao)企業建議(yi)采(cai)取(qu)定增金融產品、並購基金等間接投資工具(ju)實(shi)現(xian)分散(san)效應(ying)。
  
  第二(er)、在募資端,發行以並購重組為主(zhu)題的(de)資管產品、股(gu)權計劃、私募基金等qu)/div>
  
  保險資產管理(li)公司可以發行以定增為標的(de)保險資管產品、以企業並購重組為目的(de)的(de)股(gu)權投資計劃等qu)U庖環矯嬋梢岳┐笞式鵠叢礎(chu) bian)于參與更(geng)多投資機會、拓展第三方業務;另一方面,還可以通(tong)過資管產品推pin)dong)委托人發展資產導向型(xing)保險產品,從(cong)而(er)進(jin)一步推pin)dong)集團(tuan)構建保險資產驅動(dong)負債的(de)有效模(mo)式。
  
  實(shi)際上從(cong)2014年初(chu)以來,保險機構便(bian)紛紛涉足(zu)定增投資,然而(er)以此為標的(de)的(de)保險資管產品卻罕(han)見(jian)。隨著定增的(de)市場(chang)擴張,篩選標的(de)的(de)難(nan)度將加大,預計以定增為標的(de)的(de)保險資管產品潛力會很(hen)大。在結構化設(she)計的(de)基礎(chu)上,此類產品將可以滿(man)足(zu)不同風險偏好的(de)投資需求(qiu)。
  
  第三、在風險管理(li)方面,嚴格(ge)防範並購重組相關風險。
  
  對于保險機構參與企業並購重組,最(zui)大的(de)風險是股(gu)票市場(chang)波動(dong)的(de)系統性風險,這需要對于投資時機和(he)對價做出審慎決策(ce)。除此之(zhi)外,保險機構還需防範三類風險︰
  
  一是流動(dong)性風險。這主(zhu)要出現(xian)在“短債長投”現(xian)象突出的(de)保險機構中,應(ying)通(tong)過嚴格(ge)控(kong)制非公開(kai)市場(chang)總體(ti)投資比例、加強資產負債現(xian)金流匹(pi)配(pei)管理(li)等手(shou)段來防範風險。
  
  二(er)是戰略整合失敗風險。相對于具(ju)有估值“護(hu)城(cheng)河(he)”的(de)金融企業外,房(fang)地產、醫藥等企業作為戰略投資對象的(de)風險相對較大,降低行業集中度有助于防範此類風險。
  
  三是並購重組失敗風險。這主(zhu)要針對中小(xiao)企業和(he)新興(xing)行業,建議(yi)通(tong)過分散(san)化投資來降低組合風險。
  
  (魏作者系中國人保資產管理(li)公司研(yan)究員)

( 責任編(bian)輯︰劉(liu)亞紅 )  打印
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